光迅科技(002281.CN)

光迅科技(002281):在手订单延续高景气度 全球份额提升+费用优化带动业绩成长

时间:20-10-23 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩略高于我们预期

光迅科技(002281)发布三季报:2020 年前三季度公司实现营收42.52 亿元,同比增长9.14%,实现归母净利润3.89 亿元,同比增长46.39%。

其中3Q20 单季度实现营收16.93 亿元,同比增长19.50%,实现归母净利润1.80 亿元,同比增长47.53%,环比下滑16.42%,略高于我们此前预期,主要得益于毛利率水平较优,而费用率低于预期。

公司公布2020 年度业绩预览:预计全年净利润增长30%-70%至4.65-6.08 亿元,对应4Q20 单季度净利润0.76-2.19 亿元,对应-17%~138%的同比增速,预告中值1.48 亿元对应60%的同比增速。

发展趋势

分业务看,公司预计3Q20 产品结构没有明显变化,传输和数通业务保持较好增长,其中子系统、无源器件等需求较好,国内云计算需求保持景气。5G 前传光模块仍以CWDM 产品为主,在三季度竞争加剧;但中回传供应格局良好,需求延续景气。PON 业务保持平稳。公司预计接入业务中,得益于国内光模块厂商的高需求,数通光模块收入同比增长20%-30%。

分区域看,公司预计3Q20 海外业务收入占比约30%。我们认为由于海外供应商产能受疫情影响,光迅在诺基亚/爱立信/思科等的份额有望提升,产品形式以模组、DCI 等为主。

公司毛利率环比下行同比上行,体现了年内行业需求同比相对景气,公司订单选择更有余地。但年中部分产品调价带来价格变化。

另一方面公司积极推动芯片国产化趋势,25G 光芯片国产化率不断提升,成本侧也在不断优化。

4Q20 业绩确定性较强,大概率完成股权激励业绩目标。公司当前未交付订单规模约18 亿元,三季度末存货水平进一步上升,体现了较好的发展趋势。虽然部分国内5G 订单需求环比下行,但子系统、数通、海外等市场需求仍将保持景气。因此公司积极进行生产线改造和设备购置,同时外协加工能力不断提升。公司预计4Q20 人员数量保持稳定,费用控制力度延续,有望维持二季度以来的较低水平,但年内存在新一期股权激励摊销费用。我们预计公司大概率完成2020 年股权激励业绩目标(2018 年以来业绩CAGR 超过15%);2021 年业绩有望受益于数通客户和海外设备商需求增长,以及自产芯片加速导入。

盈利预测与估值

2Q20 和3Q20 复工复产后,公司费用控制能力较优,我们认为公司充分享受全球份额提升可能。上调2020 年盈利预测18.1%至5.30 亿元,但基本维持2021 年盈利预测。当前股价对应2020/21年42.6/38.6 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价35.19 元,目标价对应2020/21 年46.3/41.9 倍P/E 和8.5%上行空间。

风险

4Q20 和2021 年5G 建设进程不及预期。