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光迅科技(002281):业绩超预期恢复 25G光芯片量产

时间:20-08-26 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:公司发布2020 年中报。2020 年1-6 月,公司实现营收25.58 亿元,同比增长3.22%,归母净利润2.09 亿元,同比增长45.42%;2020 年单二季度,公司实现营收18.25 亿元,同比增长44.86%,环比增长148.64%,归母净利润2.15 亿元,同比增长168.54%,较一季度扭亏为盈。公司预计前三季度净利润约3.09 亿元~4.05 亿元,同比增长30.0%~70.0%。

点评:1、业绩超预期恢复,产品结构改善驱动毛利率走高:2020 年一季度,受制于武汉疫情带来的供应、生产和销售各环节停工,营收和业绩大幅下滑;作为湖北复工先锋企业,公司加班加点加快产量提升、产能扩张和订单交付,在5G 光模块大单落地和数通市场高景气背景下,实现营收快速反弹,伴随公司在高端光模块、无源和子系统产品的收入占比提升,公司整体毛利率走高,2020Q2,公司实现毛利率25.97%,同比提升约4.99pct,环比提升约7.67pct,在费用率相对平稳背景下,实现业绩超预期恢复。单三季度,公司业绩指引中值约为 1.48 亿元,有望延续高增长。

风险提示:1、外部环境不确定性加大;2、高端产品市场拓展低预期。

2、5G 光模块采购有望快速恢复,国内数通高景气延续,公司深度受益:国内5G 建设持续加速,5G 光模块采购出现季度性波动,或与客户需求节奏相关,有望于四季度快速恢复,考虑到2021 年5G 基站量继续高增长,行业景气度仍高;公司作为4G 时代龙头厂商,在5G 时代设备商市场维持相对稳定市场份额,在运营商光模块直采比例提升背景下,公司凭借遍布全国各省的销售网络和省运营商层面的客户关系,叠加公司竞争优势较大的无源波分配套产品,第一份额中标中国电信彩光光模块集采项目,高份额中标移动和联通各省彩光光模块和无源波分设备项目,盈利能力优于设备商市场;另外,公司海外品牌效应和客户资源驱动国际业务快速增长,欧洲、印度、韩国和日本等市场多点开花,全系列产品拓展顺利,成为公司另一增长点;国内资讯商回暖,100G 和25G 数通光模块需求恢复高增长,公司凭借早年在资讯商市场耕耘的客户和成本优势,在100G 和25G 多模产品竞争地位不断巩固提升,受益国内数通市场需求高增长。

3、25G 光芯片量产,核心资产有望重估:继在5G 基站用的10G 超频光芯片率先实现国产替代后,持续加大25G 光芯片研发,品类覆盖完全,部分规格近期已经逐渐实现量产,伴随自制比例提升,相关光模块产品有望实现显著毛利率提升;外部环境不确定性加大背景下,光芯片核心资产有望获得重估。

4、盈利预测与投资建议:复工复产以来,公司加快产量提升、产能扩张和订单交付,营收快速反弹,伴随高端产品收入占比提升,毛利率显著改善,驱动2020 年上半年业绩超预期恢复;5G 光模块采购季度性波动不改高景气态势,公司在运营商和海外市场竞争优势显著,产品盈利能力更强,有望继续高增长;国内数通市场高景气延续,公司多模产品客户资源和成本优势显著,业务恢复高增长;25G 光芯片逐渐实现量产,外部不确定因素加大背景下,核心资产有望重估。我们预计公司2020-2022 年归母净利润5.36、6.65 和7.64亿元,对应PE 41、33 和29 倍,估值优势凸显,维持“审慎增持”评级。