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光迅科技(002281):2Q20强劲复苏 5G与数通市场有望继续支撑2H20业绩

时间:20-08-26 00:00    来源:中国国际金融

2Q20 实现历史最高单季度盈利,超出我们此前预期公司公布2020 年中报业绩,上半年实现营收25.58 亿元,同比增长3.22%;实现归母净利润2.09 亿元,同比增长45.42%。随着3月份疫情防控形势好转,2Q20 单季度实现营收18.25 亿元,同比增长45%;单季度归母净利润为2.15 亿元,同比增长169%,为历史最高水平;扣非净利润为2.12 亿元,同比增长202%。同时公司预告2020 年1-9 月净利润为3.1-4.0 亿元,同比增速中位数为50%。

公司2Q20 业绩超出我们的预期,我们认为主要由于:1)订单延缓确认;2)国内5G 建设和数通市场双轮驱动;3)高速率产品占收比提升带动毛利率增长;4)公司费用控制能力提升,2Q20 公司销售费用率、管理费用率分别为2.19%和1.99%,较1Q20 均明显下滑,使得1H20 整体费用率控制在较低水平。

发展趋势

国内市场需求提振,海外高端需求提升。分业务看,1H20 传输产品实现收入14.91 亿元,同比下滑9.15%;数据与接入产品实现营收10.58 亿元,同比增长29.19%,是公司收入增长的主要驱动因素。传输、数据与接入业务的毛利率分别增长2.50ppt、10.37ppt至19.23%和26.88%,我们预计主要由于:1)高速率光器件的占收比提升;2)自产芯片导入率增加。分区域看,国内销售收入同比增长17%,毛利率提升3.66ppt。海外销售额同比下滑22%,但得益于北美设备商客户的突破,及对欧洲客户订单的交付,毛利率提升9.11ppt。我们认为公司业务增长主要受益于国内5G 与数通市场需求的提振,预计下半年数通市场有望维持景气度,对公司业绩形成支撑;但5G 方面存在大客户华为需求的不确定性。

疫后经营情况全面修复,季度末营运资本水平增长。截至6 月底,公司存货为21.29 亿元,同比增加39%,主要系公司为应对供应链风险而增加材料备货。2Q20 末应收账款环比增长4.92 亿元,同时二季度内销售商品收到的现金比营业收入少4.24 亿元,我们认为主要由于部分客户销售增长较快、未在报告期内回款导致。

坚持研发投入,有望更多受益于自产芯片能力。1H20 研发投入共计2.29 亿元,同比增加28.75%。作为国内光模块领域IDM 布局最全面的公司之一,目前光迅25Gb 光芯片良率逐步提升,部分规格芯片已实现量产自用。向前看,我们认为当前贸易环境下,公司自产光芯片的重要性进一步提升。

盈利预测与估值

由于公司业务恢复优于我们的预期,且全年费用率有望低于此前预期,我们上调2020/2021 年净利润10.5%/10.6%至4.49 亿元/5.88亿元。当前股价对应2020/2021 年48.7 倍/37.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和35.19 元目标价,对应53.0 倍2020 年市盈率和40.5倍2021 年市盈率,较当前股价有8.8%的上行空间。

风险

光芯片突破不及预期;下半年国内电信市场需求不及预期。