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光迅科技(002281):芯片和数通双突破提升毛利率 疫情不改长期成长逻辑

发布时间:2020-05-08    研究机构:太平洋证券

  事件:公司发布2019 年年报,全年营业收入53.38 亿元,同比增长8.30%;归母净利润3.58 亿元,同比增长7.51%。同时,公司发布2020 年一季报,实现营业收入7.34 亿元,同比下降39.81%;归母净利润-551.32 万元,同比减少108.62%……

  2019 年业绩符合预期,Q2 复工复产逐步开启,全年目标有望追回。2019 年在宏观经济增长放缓,中美贸易摩擦加剧对产业链带来负面影响的情况下,公司保持了稳健的发展态势,取得营收和净利润双增长,基本符合预期。2019 上半年5G 建设尚未大规模开启,数通市场遭遇海外云厂商资本开支下行,对公司成长带来压力。但从下半年开始,随着5G 建设速度加快,数通市场景气度回暖,Q3、Q4 单季度业绩增长恢复明显。Q4 单季度净利润同比增长32.7%,毛利率达到24.84%,为近年最高。2020 年一季度,由于新冠疫情突发,对公司造成较大影响。但我们认为,随着复工复产全面开展,公司有望在随后的三个季度追回全年目标。

  加大研发投入巩固核心竞争力,市场地位获得提升。2019 年公司研发投入5.38 亿元,占营收比达到10.08%,同比提升0.78 个百分点。

  在传输类产品方面,25G 芯片技术取得突破,国产替代比例进逐步提升。未来光模块向更高速率迈进,核心原材料25Gbps/28GbpsEML 和DFB 芯片供应紧缺,高端芯片技术过硬的企业将占据更加有利竞争地位。公司25G 商业级DFB 芯片已经通过重点客户认证,EML 芯片可实现自用。随着芯片自给率不断提升,成本有望进一步压缩,带动毛利率上行。数通类产品方面,交付能力明显提升,市场份额逆势上升至全球第五。接入类5G 模块产品市场份额进入第一梯队,下一代PON产品开发取得突破性进展。在产业平台方面,基于光电子器件工艺发展趋势,公司构建了全新的硅光平台和先进的光电封装平台。

  5G 建设加速带来光通信市场空间跃升,光器件龙头将全面受益。

  公司是全球领先的光通信龙头,拥有拥有业界最广泛的端到端产品线和整体解决方案,具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品的垂直整合能力。2020 年5G 建设进入高峰,无论从运营商资本开支还是基站建设目标看,都超出市场预期。随着SA 独立组网开启,对公司传输和接入类产品需求将随之增长。同时公司海外业务拓展顺利,2019年,在欧洲5G 产品批量供应客户,光模块成为重点客户第一供应商;在亚太地区相关产品获韩国重要项目订单和批量采购,多个5G 产品批量出货。我们认为,随着5G 为首的新基建提速,公司市场空间将进一步打开,有望充分受益5G 建设红利。

  云厂商Capex 拐点已现,流量爆发驱动数通市场长期增长。海外云巨头资本开支在2019 年Q2 开始出现拐点向上,中移动宣布千亿进军公有云,阿里拟3 年在云基建投入2000 亿,都将带动数通高速光模块需求增长。2019 年公司完成数通项目非公开发行再融资,募集资金7.96 亿元,加码数通业务有望带来产品结构的优化。待项目完成后,公司100G 光模块年产将达80.89 万只。根据Ovum 预测,预计到2022年100G 光模块市场规模将超过70 亿美元。国内IDC 厂商也正在规模上量100G,100G 数通光模块的市场前景广阔。2020 年海外100G 向400G升级的速度将加快,公司针对数据中心400G 光模块和各种细分互联场景,推出了全系列400G 数据中心光模块。目前在北美市场已经成功打开重点客户400G 送样窗口。

  股权激励计划推出,凝聚核心员工,奠定长期发展基础。2019 年12 月公司公布股权激励计划,拟向激励对象授予限制性股票2423.6万股(占本次激励计划签署时总股本的3.58%),计划授予的激励对象为725 人。解锁条件为以18 年为基数考核目标2020-2022 年净利润复合增速不低于15%,ROE 不低于10%。我们认为,股权激励计划的授予将进一步凝聚核心员工,为公司长期稳定发展奠定基础。

  投资建议:我们看好公司光通信龙头地位,受益5G 与数通市场双重共振。预测公司2020-2022 年归母净利润分别为4.29 亿/5.50 亿/6.89 亿元,对应EPS 分别为0.63/0.81/1.02 元,给予“买入”评级,目标价38 元。

  风险提示:海外疫情控制情况低于预期。

申请时请注明股票名称