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光迅科技(002281):行业高景气 业务有望向好

时间:20-04-30 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2019 年年报,实现营业收入53.38 亿元,同比增长8.3%,归母净利润为3.57 亿元,同比增长7.51%。

公司发布2020 年一季度报告,实现营业收入7.34 亿元,同比下降39.81%,归母净利润为亏损551 万元,同比下降108.62%。

简评

1、2019 年收入平稳增长,2020Q1 收入受疫情影响,预计2 季度有望环比提升。2019 年,公司传输侧收入为32.72 亿元,占比收入61.30%,同比增长11.31%;接入与数据业务收入为19.58 亿元,占比收入36.68%,同比增长3.68%。此外,国内收入为36.44 亿元,同比增长14.79%,占比收入68.26%;国外收入为16.94 亿元,同比下降3.45%,占比收入31.74%。公司2019 年收入保持平稳增长。2020 年Q1 收入下滑较多,主要是受疫情影响,有两个月的停产。2019 年公司综合毛利率为21.20%,同比提升1.49 个百分点,其中传输侧毛利率为25.36%,同比下降1.34 个百分点,接入与数据毛利率为14.17%,同比提升5.5 个百分点,预计主要原因是100G 产品放量,规模效应显现,拉动毛利率提升。2019Q4单季度毛利率为24.84%,环比提升4.46 个百分点,2020 Q1 毛利率为18.3%,同比提升0.5 个百分点,环比下降近6.5 个百分点。

费用上,2019 年研发费用率为8.24%,同比提升0.2 个点,销售费用率为2.91%,同比提升0.2 个百分点,管理费用率为2.20%,同比提升0.1 个百分点。整体来看,2019 年公司增长稳健,2020年Q1 受疫情影响,有近两个月停工。目前公司完全复工,2 季度产能将全面释放,叠加目前行业景气度高,普遍处于供不应求的状态,预计2 季度收入环比将显著提升。

2、公司系全球电信领域光器件领军企业,5G 建设驱动接入侧、传输侧业务全面增长。1)5G 的RAN 网络将从4G 的BBU、RRU两级结构演进到CU、DU 和AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G 速率接口,将拉动光模块需求5000-6000 万只。2019 年5G 开始小规模建设,预计2020 年5G 将进入大规模建设周期,我们预计2020、2021 年5G 光模块需求量分别为1000 万只、1800 万只左右。公司25G 前传光模块列国内第一梯队,预计市场份额在20%左右,此外中回传光模块也在积极布局突破。2)传输侧市场需求上行,驱动公司无源器件、子系统业务增长。根据此前中移动2020 年资本开支计划,预计2020 年传输网投资519 亿,同比增长15.3%。公司无源器件、子系统业务市场地位稳固,毛利率较高,直接受益于行业景气度上行。公司100G/200G 相干光器件小批量生产,ROADM 器件积极突破,WSS 器件积极研发,有望逐步提升高端光器件能力。

3、数通市场回暖,公司持续扩产放量,400G 积极突破。数通市场,国内云厂商阿里、腾讯年初均上调服务器需求量,云基础设施投资加大,光模块需求回暖。公司100G 产品放量迅速,此前定增募集近6 亿元主要用于扩产100G 产能,投产后产能超过80 万只,目前在持续扩产。此外400G 产品也在积极突破,有望带来增量收入。

4、产品结构优化,自研25G DML 有望批量生产,提升综合毛利率。1)光芯片自给率提升,10G DFB、EML 全面量产,25G DFB、EML 2020 年有望批量供应,带来毛利率提升;2)收入结构优化,GPON/EPON 向10GPON 升级,GPON/EPON 的萎缩(行业处于零毛利率甚至负毛利率状态),10GPON 需求预计进一步放量;3)数通业务包括10G、40G、100G 产品,品类齐全,然而业务体量小,毛利率仍处于低水平,预计随着100G 产品放量,规模效应显现,毛利率有望提升。

5、盈利预测与评级:短期来看,复产后二季度产能全面释放,行业需求旺盛,预计收入环比大幅提升。未来2年,5G 建设驱动接入侧/传输侧业务稳定增长,国内数通业务持续放量,25G 自研光芯片有望放量,提升毛利率。

预计2020-2021 年归母净利润分别为3.9 亿、5.0 亿,对应PE 为49X、38X,给予“买入”评级。

6、风险提示:疫情影响超预期;5G 建设节奏与规模低于预期;市场竞争加剧风险等。