光迅科技(002281.CN)

光迅科技(002281):二季度开启业务反弹 5G/海外可能成为业务增长点

时间:20-04-30 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

2019&1Q20 业绩符合我们预期和此前预告

光迅科技(002281)发布2019 年年报和2020 年第一季度报告。2019 年公司实现营收53.38 亿元,同比增长8.3%;实现归母净利润3.58 亿元,同比增长7.5%;扣非归母净利润3.27 亿元,同比增长16.4%,符合此前业绩快报。对应4Q19 实现营收14.42 亿元,同比增长13.5%,单季度归母净利润为0.92 亿元,同比增长33.3%。

疫情影响下,1Q20 公司实现营收7.34 亿元,同比下滑39.8%,归母净利润亏损551 万元,处于此前预告的偏上限。

发展趋势

2019 年,传输、接入与数据两个板块营收分别增长11.3%、3.7%,产品结构的优化带动整体毛利率提升1.5ppt 至21.2%;公司相关业务全球排名分别为第三(传输)、第二(接入)和第六名(数据)。国内收入同比增长14.8%,毛利率提升2ppt 至18.0%;海外收入同比下滑3.4%,毛利率提升1.4ppt 至28.1%。

费用率均保持稳定,研发和销售费用继续保持较高增长。2019 年公司研发费用同比增长11.2%至4.40 亿元,1Q20 研发费用同比增长18%,研发费用率同比提升6.1ppt。技术人员增长6%至932 人,占比总员工数达21%。2019 年内完成非公开发行,宽带网络核心光电子芯片与器件产业化项目竣工,并实现利润0.76 亿元。

疫情拖累1Q20 销售,网络建设需求强化对2020/21 业绩支撑。由于光迅主要产能分布在武汉疫区,1Q20 公司业务受影响较大。3月起公司开始复工,我们预计4 月底可恢复至疫情前水平;疫情对光迅经营的影响时间约为2 个月,后续需求提升有望部分对冲疫情掣肘。2020 年运营商固网资本开支指引五年来首次扭转下滑趋势,转为正增长。我们预计疫情将进一步推动民众网络需求。此外,2019 年内光迅光模块产品成为欧洲重点客户第一供应商,并成功打开北美重点客户400G 送样窗口,我们预计2020 年数通市场有望实现突破,驱动新的业绩增长点。但我们对公司完成全年股权激励保持谨慎,且海外疫情可能影响2Q 法国子公司研发。

盈利预测与估值

基本维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年47.1 倍/36.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和35.19元目标价,对应58.6 倍2020 年市盈率和44.8 倍2021 年市盈率,较当前股价有24.4%的上行空间。

风险

光芯片突破不及预期;运营商5G 光模块采购模式不清晰。