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光迅科技(002281):疫情影响一季度 预计二季度复产后将环比显着改善

发布时间:2020-04-16    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司发布2019 年度业绩快报,2019 年实现收入53.37 亿元,同比增长8.29%,实现归母净利润为3.57 亿元,同比增长7.36%。

  公司发布2020 年一季报预告,预计一季度亏损500 万元-1000 万元,去年同期盈利6392.95 万元。

  简评

  1、公司2019 年业务增长稳健,2020 年一季度亏损,主要是受疫情影响。3 月中旬陆续复工,预计2 季度产能全面释放,收入可能环比提升。2019 年公司积极拓展产品和市场、提质增效,收入同比增长8.29%,营业利润同比增长13.35%,2019 年底总资产为72.49 亿元,比2019 年初增长19.20%。公司一季度亏损,主要原因是公司地处武汉,受疫情影响,生产预计停工有两个月左右,收入大幅下降,而人工薪酬及折旧等固定支出并未减少。3 月中旬起,公司陆续复工复产,考虑到当前电信及数通光模块市场高景气度,行业内整体处于供不应求状态,二季度公司产能有望全面释放,预计收入有望环比显著提升。

  2、公司系全球电信领域光器件领军企业,5G 建设驱动接入侧、传输侧业务全面增长。1)5G 的RAN 网络将从4G 的BBU、RRU两级结构演进到CU、DU 和AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G 速率接口,将拉动光模块需求5000-6000 万只。2019 年5G 开始小规模建设,预计2020 年5G 将进入大规模建设周期,我们预计2020、2021 年5G 光模块需求量分别为1000 万只、1800 万只左右。公司25G 前传光模块列国内第一梯队,预计市场份额在20%左右,此外中回传光模块也在积极布局突破。2)传输侧市场需求上行,驱动公司无源器件、子系统业务增长。根据此前中移动2020 年资本开支计划,预计2020 年传输网投资519 亿,同比增长15.3%。公司无源器件、子系统业务市场地位稳固,毛利率较高,直接受益于行业景气度上行。公司100G/200G 相干光器件小批量生产,ROADM 器件积极突破,WSS 器件积极研发,有望逐步提升高端光器件能力。

  3、数通市场回暖,公司持续扩产放量,400G 积极突破。数通市场,国内云厂商阿里、腾讯年初均上调服务器需求量,云基础设施投资加大,光模块需求回暖。公司100G 产品放量迅速,此前定增募集近6 亿元主要用于扩产100G 产能,计划投产后产能超过80 万只,目前在持续扩产。此外400G 产品也在积极突破,有望带来增量收入。

  4、产品结构优化,自研25G DML 有望批量生产,提升综合毛利率。1)光芯片自给率提升,10G DFB、EML 全面量产,25G DFB、EML 2020 年有望批量供应,直接带来毛利率提升;2)收入结构优化,GPON/EPON 向10GPON升级,GPON/EPON 的萎缩(行业处于零毛利率甚至负毛利率状态),10GPON 需求预计进一步放量;3)数通业务包括10G、40G、100G 产品,品类齐全,然而业务体量小,毛利率仍处于低水平,预计随着100G 产品放量,规模效应显现,毛利率有望提升。

  5、盈利预测与评级:短期来看,复产后二季度产能全面释放,行业需求旺盛,预计收入环比大幅提升。未来2年,5G 建设驱动接入侧/传输侧业务稳定增长,国内数通业务持续放量,25G 自研光芯片有望放量,提升毛利率。预计2020-2021 年归母净利润分别为3.9 亿、5.0 亿,对应PE 为54X、42X,当前时点维持“买入”评级。

  6、风险提示:疫情影响超预期;5G 建设节奏与规模低于预期;市场竞争加剧风险等。

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