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光迅科技(002281):2020疫情影响业绩释放 2021年确定性明确提升

发布时间:2020-04-15    研究机构:中国国际金融

业绩预览

受疫情影响1Q20 预告亏损

光迅科技(002281)发布2019 年业绩快报和1Q20 业绩预告。2019 年公司预计实现营收53.38 亿元,同比增长8.3%;实现归母净利润3.57 亿元,同比增长7.4%。对应4Q19 预计实现营收14.4 亿元,同比增长14%,低于我们预期25%;公司预计单季度归母净利润0.92 亿元,同比增长32%,但低于我们预期18%,我们认为4Q19 由于5G 的建设并没有规模开展,因此器件需求低于我们此前预期;同时股权激励费用可能超过我们的预期。公司预告1Q20 归母净亏损500-1000 万元(去年同期盈利6393 万元),由于光迅主要产能处于武汉疫区,公司预告一季度业务受到较大影响。

关注要点

疫情导致年内股权激励难度提升,研发、供应链均受到影响

1Q20 公司武汉业务基本停摆,3 月公司已按武汉政府要求复工,目前复工率达到约8 成,我们预计在4 月末可以恢复至疫情前水平。由于武汉是光通信重镇,因此前期武汉封城对光通信行业供给造成巨大影响。我们预计复工后短期行业需求保持高度景气。

通过供需分析,我们认为光迅年内受影响时间约为2 个月,后续需求可能出现反弹,但我们对公司完成全年股权激励保持谨慎。同时,海外疫情持续导致法国子公司业务出现障碍,我们预计可能导致公司25G 芯片进度低于预期,也可能导致供应链出现风险。

疫情加大网络需求,2021 年公司的发展确定性相对明确

我们认为疫情推动了民众的网络需求,但短期供需差距由于交付能力有限难以满足。我们认为随着全球疫情的缓解,网络建设强度将进一步提升。同时公司25G EML 芯片在2021 年量产的确定性较高,我们认为对公司估值提升意义明显。

估值与建议

我们预计2019 年光器件需求低于我们预期而股权激励费用高于预期,2020 年公司业务受到1Q 疫情影响较大,下调19/20 年盈利预测5%/24%。但2020 年后半段景气度因5G 建设有望保持较高水平,并延续至2021 年,引入2021 年盈利预测5.29 亿元。公司当前股价对应20/21e 53/41x P/E。我们认为公司目前市值同行业可比公司相比仍在较低水平,看好2021 年业务发展和芯片突破。考虑可比公司估值中枢抬升,及公司独特的芯片布局有望驱动估值溢价提升,我们维持跑赢行业评级,基于2021 年45 倍P/E 上调目标价10%至35.19 元,对应20/21e 59/45x P/E 和11%上行空间。

风险

芯片突破不及预期;运营商5G 光模块采购模式不清晰。

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