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光迅科技(002281):业绩基本符合预期 5G打开未来空间

发布时间:2019-10-27    研究机构:招商证券

事件:公司10 月25 日晚发布2019 年三季度报告,前三季度公司实现营业收入38.96 亿元,同比上升6.46%;实现归母净利润2.66 亿元,同比上升0.87%;扣非后归母净利润2.39 亿元,同比上升16.19%;EPS 0.40,同比下降2.44%。

评论:

1、营收和净利润实现双增长,基本符合预期

根据公司公告,公司2019 年前三季度实现营业收入为38.96 亿元,同比上升6.46%,实现归母净利润2.66 亿元,同比上升0.87%,扣非后归母净利润2.39亿元,同比上升16.19%。其中就第三季度而言,实现营业收入为14.17 亿元,同比上升15.77%,环比上升12.46%,实现归母净利润1.22 亿元,同比下降1.61%,环比上升52.5%。公司营业收入略有增长,主要是受益于5G 建设和数通市场需求的增长,下游设备商备货的增加,但由于产品整体竞争加剧导致价格下降,拉低利润增长速度。此外经营活动产生的现金流量净额为0.25 亿元,同比下降31.38%,其中三季度为1.62 亿元,环比上升185.7%,环比改善明显。

2、5G 无线接入网与传输网密集建设,光模块将迎来爆发增长期

运营商2019 年Capex 资本开支触底反弹,各运营商中报显示今年的资本开支基本符合预期,年内三家运营商资本开支达3020 亿元,运营商的基础设施建设重回高景气。上半年中国正式发放5G 商用牌照,5G 网络建设正式拉开序幕。5G 网络新的无线网和传输网技术和架构将直接利好传输光模块的市场,年内三大运营商将建设不低于13 万个5G 基站,中国移动提出的MWDM 半有源前传方案进一步打开前传光模块需求空间; 回传光模块随着PTN/IP RAN 传输网向SPN/M-OTN/IP RAN2.0 的升级,叠加OTN 网络的下沉,一方面新一步扩大了光模块的需求,另一方面也对光模块的接口速率提出了新的要求。

这些变化将使AAU、DU、CU、传输网络节点之间的前传、中传和回传通道所使用的光模块出现量价齐升。公司作为国内主要的光模块生产龙头企业,将直接受益,推动年内营收的提升。相关的25G 光芯片取得阶段性进展,面向5G 前传、中回传等场景应用的光收发模块已实现型号全覆盖,奠定足够的进口替代空间,有利于提升公司国内市场的占有率。

3、有线接入设备需求旺盛,数通市场产品产能升级截至2019 年3 月,中国光网城市全面建成,超过100 个城市部署千兆宽带接入网试点,计划今年在超过300 个城市部署千兆宽带网络,争取网络用户覆盖能力达到2000 万。

2019 全年将新增千兆宽带用户(含家庭用户和政企用户)40 万,实现光纤到户接入端口占比超过90%。PON 网络将迎来新一轮的建设高峰期,并从GPON 进入10G PON时代。相关设备的采购将直接利好公司的PON 光收发模块系列产品的销售情况。

上半年公司募集不超过10.2 亿元资金,用于投资数据通信用高速光收发模块产能扩充项目,以用于公司快速配备100Gb/s 光器件及光收发模块封装制造和高速测试等装备,升级工艺平台及封装能力,提升高端产品供货能力,投产后将增加约 81 万 100G 数通光模块产能,以应对数据中心内部光互连接口从10Gb/s、40Gb/s 迈入25Gb/s、100Gb/s 速率时代的产能升级。项目可提升公司在业界的竞争优势和市场占比,改善自身盈利水平。

4、国内稀缺的全市场光电子龙头业绩基本符合预期,维持“审慎推荐-A”评级

公司是全球为数不多的全市场(传输、数据、接入)、全技术(芯片、器件、模块、子系统)、全产品(有源、无源、集成)的光电子高科技企业,随着5G 网络市场和千兆宽带市场的启动,相关高速产品产能的提升,公司将在5G 市场、数据市场和超高速器件等产品领域取得收入增长。预计2019-2021 年净利润分别约为3.62 亿元、3.95 亿元和5.36 亿元,对应2019-2021 年PE 分别为50.2X、46.0X 和33.9X,维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示: 5G 网络和宽带网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降

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