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光迅科技(002281):光器件景气度逐步上行 营收增速抬头

发布时间:2019-10-28    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司披露三季报,实现营业收入38.96 亿元,同比增长6.46%,实现归母净利润2.66 亿元,同比增长0.87%,实现扣非归母净利润2.39 亿元,同比增长16.19%。

  简评

  1.营收增速抬头,业绩符合预期。

  19Q3 公司实现营收14.17 亿元,同比增长15.74%,营收增速抬头,单季度收入首次突破14 亿元,创历史新高;实现归母净利润1.22 亿元,同比基本持平,符合市场预期。公司收入增速抬头,主要源于,1)5G 建设元年,5G 前传光模块初步放量,拉动基站产品线增长,预计20 年5G 基站建设量将是19 年的3 倍以上,基站光模块业务有望高速增长,随着5G SA 基站招标于19H2 启动,5G 中回传光模块需求逐步放量,预计传输业务增长有望加速;2)数通市场需求恢复,19H1 数通产品线由于云厂商库存调整承压,随着云厂商库存调整逐步见底,19H2 数通市场需求逐步回升。

  2.短期看:电信市场景气度逐步上行,数通逐步突破,毛利率回升。

  1)5G 承载需求19H2 落地,电信市场景气度逐步上行。此前,由于三大运营商资本开支下滑,国内电信市场需求平淡,叠加设备商去库存压力,2017 年和2018 年H1 电信市场需求低迷;2019年为5G 元年,随着5G 基站启动部署,尤其是5G SA 基站招标于19H2 落地,有望拉动电信市场景气度逐步上行。

  2)数通市场加速推进,云客户突破中。18H2 云厂商Capex 增速放缓,数据中心市场迎库存调整,全球数通市场已于19Q1 见底,预计将逐季回升;19 年为400G 元年,400G 开始上量,20 年400G有望放量,新一轮升级周期开启。公司100G 数通光模块在国内主要云厂商和互联网公司均已获突破,北美云厂商亦有斩获;面向400G 升级机遇,公司已经推出400G 光模块样机,完成400GCOB 平台工艺能力建设,400G 多模产品已具备小批量交付能力,目前公司400G 北美大客户认证中,有望在400G 代际缩小与龙头厂商差距。

  3)收入结构优化,毛利率回升。2016 年以来,受低速产品价格战影响,公司毛利率承压,预计毛利率将呈回升态势:1)收入结构优化,GPON/EPON 向10GPON 升级,GPON/EPON 的萎缩(行业处于零毛利率甚至负毛利率状态),10GPON 需求预计进一步方量;2)数通业务放量,公司数通业务包括10G、40G、100G 产  品,品类齐全,然而业务体量小,毛利率仍处于低水平;3)光芯片自给率提升,10G DFB、EML 全面量产,25GDFB、EML 19-20 年有望批量供应。

  3.长期看:5G 点亮光通信,高速芯片突破,非光稳步拓展。

  1)5G 点亮光通信。5G 的RAN 网络将从4G 的BBU、RRU 两级结构将演进到CU、DU 和 AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G 速率接口,而核心层则需要超100G 速率接口,仅5G 前传将需要25G 光模块数千万只。公司目前在重点客户已经完成5G 前传产品验证和规模销售,50G PAM4 中回传产品已通过验证,实现5G 前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)光模块全覆盖。

  2)国家级创新中心落地,加速高速芯片突破。为积极响应《中国制造2025》,推进实施制造强国战略,公司牵头筹建“国家信息光电子创新中心”,创新中心将围绕硅光、高速光芯片等光电子核心技术,补足短板;光迅作为我国光芯片龙头,牵头创新中心筹建和运营,硅光、高速芯片突破有望加速,公司25G PD 实现商用,25GDFB、EML 已经送样,19-20 年有望量产。

  3)光器件龙头,非光稳步拓展。作为光器件龙头,公司基于光电子能力优势,积极拓展3D sensing、大功率光纤激光器、激光雷达、物联网传感器、量子通信等非光业务。3D sensing 方面,着力研发Vcsel 芯片多年,是国内唯一具备Vcsel 芯片商用化能力的厂商,目前1G Vcsel 芯片已经批量出货,10G Vcsel 已经通过了可靠性验证,逐步攻克用于3D sensing 的940nm Vcsel 芯片。

  4.盈利预测与评级:我们预测公司2019-2020 年的净利润分别为3.8、5.2 亿元,对应PE 分别为48、35 倍,维持买入评级,继续重点推荐。

  风险提示:5G 建设不达预期;芯片量产不达预期;数通市场拓展不达预期。

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