移动版

光迅科技:经营质量显著改善,有望受益于电信市场景气度上行

发布时间:2019-09-17    研究机构:中信建投证券

公司披露中报,实现营业收入 24.79亿元,同比增长 1.80%,实现归母净利润 1.44亿元,同比增长 3.42%,实现扣非归母净利润1.32亿元,同比增长 41.24%。

简评1.营收同比略有增长,下半年增速有望逐步提升。

19H1公司实现营收 24.79亿元,同比增长 1.8%,其中传输业务收入为 16.41亿元,同比增长 12.0%,占总营收的 66.19%(同比提升 6个百分点),数据与接入业务收入为 8.19亿元,同比下滑12.02%,占总营收的比例为 33.04%(同比下降 5个百分点)。接入和数据业务方面, PON 产线由于国内 FTTH 渗透率已经达到较高水平而萎缩,向 10GPON 升级是趋势, GPON/EPON 将进一步下降, 10GPON 逐步增长;基站产品线受益于 5G 初步放量和 4G 扩容而较快增长,预计 20年 5G 基站建设量将是 19年的 3倍以上,有望拉动基站光模块业务;数通产品线由于云厂商库存调整承压, 19H1云厂商库存调整逐步见底, 19H2数通市场将逐步回升。

传输业务线,无源器件、放大器增长较为亮眼,随着 5G SA 基站招标于 19H2启动, 5G 中回传光模块需求逐步放量,预计传输业务增长有望加速。单季度看, 19Q2公司实现营收 12.60亿元,同比、环比略有增长,预计 19H2公司增速将逐步提升。

2.扣非归母净利润大幅增长,经营质量显著改善。

19Q2公司实现归母净利润 1.44亿元,同比增长 3.42%,扣非归母净利润 1.32亿元,同比增长 41.24%,扣非归母净利润大幅增长,经营质量显著改善,主要源于毛利率的提升, 19H1公司综合毛利率为 19.43%,同比提升 2.5个百分点,传输业务线毛利率为24.39%,同比提升 1.3个百分点,数据与接入毛利率为 8.87%(负毛利率 PON 产品线萎缩,占比下降),同比提升 2.6个百分点。

单季度看, 19Q2公司实现净利润 0.8亿元,同比增长 30.30%,环比增长 25.12%,主要源于毛利率提升, 19Q2公司毛利率为20.98%,同比提升 4个百分点,环比提升 3个百分点。

3.短期看:电信市场景气度逐步上行,数通逐步突破,毛利率回升。

1) 5G 承载需求 19H2落地,电信市场景气度逐步上行。 此前,由于三大运营商资本开支下滑,国内电信市场需求平淡,叠加设备商去库存压力, 2017年和 2018年 H1电信市场需求低迷;

2019年为 5G 元年,随着 5G 基站启动部署,尤其是 5G SA 基站招标于 19H2落地,有望拉动电信市场景气度逐步上行。 2)数通市场加速推进,云客户突破中。 18H2云厂商 Capex 增速放缓,数据中心市场迎库存调整,全球数通市场已于 19Q1见底,预计将逐季回升; 19年为 400G 元年, 400G 开始上量, 20年 400G 有望放量,新一轮升级周期开启。公司 100G 数通光模块在国内主要云厂商和互联网公司均已获突破,北美云厂商亦有斩获;

面向 400G 升级机遇,公司已经推出 400G 光模块样机,完成 400G COB 平台工艺能力建设, 400G 多模产品已具备小批量交付能力,目前公司 400G 北美大客户认证中,有望在 400G 代际缩小与龙头厂商差距。 3)收入结构优化,毛利率回升。 2016年以来,受低速产品价格战影响,公司毛利率承压,预计毛利率将呈回升态势: 1)收入结构优化, GPON/EPON 向 10GPON 升级, GPON/EPON 的萎缩(行业处于零毛利率甚至负毛利率状态),10GPON 需求预计进一步方量; 2)数通业务放量,公司数通业务包括 10G、 40G、 100G 产品,品类齐全,然而业务体量小,毛利率仍处于低水平; 3)光芯片自给率提升, 10G DFB、 EML 全面量产, 25G DFB、 EML 19-20年有望批量供应。

4.长期看: 5G 点亮光通信,高速芯片突破,非光稳步拓展1) 5G 点亮光通信。 5G 的 RAN 网络将从 4G 的 BBU、 RRU 两级结构将演进到 CU、 DU 和 AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传, 5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要 25G/50G 速率接口,而核心层则需要超100G 速率接口,仅 5G 前传将需要 25G 光模块数千万只。公司目前在重点客户已经完成 5G 前传产品验证和规模销售, 50G PAM4中回传产品已通过验证,实现 5G 前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)光模块全覆盖。 2)国家级创新中心落地,加速高速芯片突破。为积极响应《中国制造 2025》,推进实施制造强国战略,公司牵头筹建“国家信息光电子创新中心”,创新中心将围绕硅光、高速光芯片等光电子核心技术,补足短板;

光迅作为我国光芯片龙头,牵头创新中心筹建和运营,硅光、高速芯片突破有望加速,公司 25G PD 实现商用,25G DFB、 EML 已经送样, 19-20年有望量产。 3)光器件龙头,非光稳步拓展。作为光器件龙头,公司基于光电子能力优势,积极拓展 3D sensing、大功率光纤激光器、激光雷达、物联网传感器、量子通信等非光业务。3D sensing方面,着力研发 Vcsel 芯片多年,是国内唯一具备 Vcsel 芯片商用化能力的厂商,目前 1G Vcsel 芯片已经批量出货, 10G Vcsel 已经通过了可靠性验证,逐步攻克用于 3D sensing 的 940nm Vcsel 芯片。

5.盈利预测与评级:

我们预测公司 2019-2020年的净利润分别为 4、 5.4亿元,对应 PE 分别为 46、 34倍,维持买入评级,继续重点推荐。

风险提示:

5G 建设不达预期;芯片量产不达预期;数通市场拓展不达预期。

申请时请注明股票名称